2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事(shì)、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能(néng)将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获得(dé)较为确定(dìng)的(de)机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得(dé)的贷(dà少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的i)款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日(rì)本的(de)经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期(qī)则(zé)有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预(yù)期。日本目前(qián)处于一(yī)个极(jí)端宽(kuān)松(sōng)货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维(wéi)持货币(bì)政策(cè)不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势(shì)性(xìng)的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势(shì)的(de)开(kāi)端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落(luò)及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的(de)下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的(de)强势(shì)复苏，是(shì)全球经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对(duì)于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出(chū)现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了(le)明年(nián)上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经(jīng)过(guò)最近的(de)银行(xíng)业(yè)问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的(de)预期(qī)发(fā)生了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本(běn)急剧(jù)上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资(zī)本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带(dài)来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态(tài)地看(kàn)问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国(guó)经济的实际情(qíng)况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风(fēng)险之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联(lián)储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股(gǔ)市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的(de)高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是(shì)我们需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是(shì)比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理环(huán)节都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到了上(shàng)述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)两类产品(pǐn)，一(yī)类是(shì)公(gōng)有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于(yú)生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私(s少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的ī)有云(yún)上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国(guó)家(jiā)数据局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精(jīng)选科(kē)技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云(yún)计(jì)算服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云(yún)服务商的(de)发(fā)展。数(shù)据(jù)服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁(xū)显示出(chū)行(xíng)业内对人工智能(néng)安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的(de)风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识(shí)，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏(piān)差，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因(yīn)此现在越来越多(duō)的(de)企业客户开始转向规(guī)划私(sī)有(yǒu)部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式(shì)发(fā)布(bù)《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是(shì)要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉(sù)我(wǒ)们，如果中国(guó)的(de)企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些(xiē)信(xìn)贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会(huì)得(dé)到(dào)支持(chí)。商品(pǐn)：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全(quán)球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国(guó)复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带(dài)来(lái)的下跌(diē)调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年(nián)一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的(de)表现会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即(jí)使在(zài)经济下(xià)行的时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油价格(gé)的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们(men)预测(cè)到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走(zǒu)势上看(kàn)，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制(zhì)造、科(kē)技(jì)，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价(jià)值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元(yuán)强(qiáng)势周(zhōu)期逆(nì)转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市(shì)场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特(tè)征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价(jià)因(yīn)信贷质量(liàng)恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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