2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续(xù)加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英(yīng)国）股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)常(cháng)务董事(shì)、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会(huì)获(huò)得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球(qiú)经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么(me)因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下(xià)半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场普遍(biàn)认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低(dī)欧美(měi)经(jīng)济的预期(qī)。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫(yì)情和(hé)地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动力，并不需(xū)要(yào)太(tài)强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增长还(hái)是企业(yè)盈利(lì)的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个(gè)中(zhōng)周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会(huì)是(shì)导致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经(jīng)最(zuì)后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心(xīn)也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后一(yī)次，然后在(zài)第四(sì)季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整(zhěng)利(lì)率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导(dǎo)致美(měi)元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成(chéng)本(běn)急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的(de)银(yín)行业还是(shì)高(gāo)收益债券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三(sān)季(jì)度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国将进入(奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗rù)一(yī)个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美(měi)联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动(dòng)联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能(néng)在(zài)下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预(yù)测。一(yī)直以来(lái)，10年期政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题(tí)。例如(rú)广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一(yī)步提(tí)升它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器(qì)，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节(jié)的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的(de)大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云(yún)上的(de)大模(mó)型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处(chù)理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的(de)案(àn)例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会(huì)主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆(fù)很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度重视(shì)数(shù)字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大了在数据(jù)方(fāng)面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技主题也将有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更(gèng)关(guān)注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的(de)发展将(jiāng)带来(lái)以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的(de)算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共(gòng)云(yún)服务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量(liàng)数据进(jìn)行训练(liàn)，数据(jù)采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及(jí)行业(yè)自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公(gōng)众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的(de)模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的(de)担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑(tiāo)战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智能领域的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券(quàn)为优(yōu)先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业(yè)盈(yíng)利(lì)的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为(wèi)美国的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不(bù)利(lì)。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券(quàn)和(hé)投资(zī)级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时(shí)候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等(děng)资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗导，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和(hé)绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设(shè)方(fāng)向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除(chú)外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票(piào)估(gū)值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该会(huì)支持除(chú)日本以(yǐ)外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的(de)定(dìng)价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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