私(sī)募(mù)基金运作即将迎来更(gèng)全面的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基(jī)金业协会（下称中基协(xié)）就起(qǐ)草的(de)《私(sī)募(mù)证券投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运作指引(yǐn)》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基(jī)金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基(jī)金行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规(guī)模不断增加。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基协已登记(jì)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私募(mù)证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步多元(yuán)化(huà)，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为资本(běn)市场(chǎng)重要的机(jī)构投资者(zhě)之(zhī)一。中基协结合(hé)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金行业(yè)实(shí)践，坚持(chí)规范发展(zhǎn)和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底(dǐ)线要求(qiú)，针对重点问题予以规范，完(wán)善私募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对私募证券投(tóu)资基(jī)金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提(tí)出了规(guī)范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要求(qiú)上，明确(què)私募证券投资(zī)基金初始募集(jí)及存续规模(mó)不(bù)得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了(le)修订后的《私募投资基(jī)金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步(bù)明(míng)确了私(sī)募(mù)登记备(bèi)案标准，其中就(jiù)提出私募(mù)证(zhèng)券基金初始实(shí)缴募集(jí)资金规模(mó)不低于(yú)1000万元人(rén)民币。此次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金(jīn)合同中(zhōng)应当明(míng)确约定，除市(shì)场(chǎng)波动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清(qīng)算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了(le)存续(xù)要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集(jí)资金(jīn)后(hòu)再赎回的(de)方(fāng)式备案(àn)的“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存(cún)难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资基金开(kāi)放申赎(shú)频率不(bù)得高(gāo)于每月(yuè)一次。为引导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约(yuē)定投资者不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期安排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面(miàn)，在组合(hé)投资要求上，为引导(dǎo)私募(mù)证券投资across 和 cross的区别，cross和across区别和用法(zī)基金管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资(zī)、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基金采取资(zī)产组(zǔ)合的(de)方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该(gāi)基(jī)金(jīn)净资产的(de)25％；同一私(sī)募基金管理人(rén)管理的全部私募证券投资基金投资(zī)于同一资(zī)产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策(cè)性(xìng)金融债、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金架构应(yīng)当清(qīng)晰(xī)、透明，不得通过设置复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券(quàn)投资基金或者金(jīn)融机(jī)构(gòu)发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资(zī)的(de)私募证券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品不再(zài)投(tóu)资除公(gōng)开(kāi)募集基金以外的(de)其(qí)他私募证券投资基(jī)金或(huò)者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生品投(tóu)资要求上，明确私募基金应当(dāng)以风(fēng)险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具(jù)，不得为不适(shì)格(gé)投(tóu)资者提(tí)供通道服务(wù)，提出集(jí)中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人建立健全内部(bù)制(zhì)度(dù)，遵循投资(zī)者(zhě)利益优(yōu)先与公平(píng)交(jiāo)易原则，防(fáng)范利益输送。对(duì)量化私(sī)募证券投资基金在交易系(xì)统安全、异常(cháng)交易(yì)监控、内(nèi)部管理、资料保存(cún)、产品(pǐn)命名等方面提出规范(fàn)要(yào)求。进(jìn)一步(bù)细化对私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金投资运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交(jiāo)易）的(de)信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证券投资基金管across 和 cross的区别，cross和across区别和用法理人和私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以(yǐ)上私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人定期开展压力(lì)测试、建立(lì)风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募基金管理人(rén)在(zài)最近一年度末合计(jì)基金管理规模(mó)在20亿元以上的(de)，应(yīng)当(dāng)持续建立健全流(liú)动性(xìng)风险监(jiān)测(cè)、预(yù)警与应(yīng)急处置、关于(yú)预警线与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至少进行一次压力测(cè)试。私募基金管理人应(yīng)当结合市场状况和(hé)自身管理能力制定并(bìng)持(chí)续更新流动性风险应急预案，明确(què)预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务(wù)，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投资者资金来源的合规(guī)性进行审(shěn)查，不(bù)得由投资者或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运(yùn)作(zuò)，不得(dé)为金融机构、其(qí)他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及其(qí)他私(sī)募基金提供规(guī)避投资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期货日报记者表示(shì)，综合(hé)来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金(jīn)融机构(gòu)管理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见稿的(de)水平落实，执行后会(huì)快速抹(mǒ)平私(sī)募基金相(xiāng)对其(qí)他资(zī)管产品的灵(líng)活度，让资金(jīn)方的投(tóu)放(fàng)偏好回到(dào)策略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的(de)整体运营(yíng)和服务水平上，而(ér)非政(zhèng)策监管红利。这将更有利(lì)于行(xíng)业(yè)的健康发(fā)展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运(yùn)作指引》施(shī)行后，新备案的私募(mù)证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要(yào)求(qiú)，并对重点条款的(de)整改给予充分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展(zhǎn)通(tōng)道(dào)业务、不符(fú)合最低存(cún)续规模等触及底线要求(qiú)的(de)存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新(xīn)增投(tóu)资活(huó)动获得须符(fú)合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作指引》中关于投(tóu)资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品交易(yì)等投(tóu)资要求的，给予12个月(yuè)整改(gǎi)过渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引》实施(shī)后(hòu)存(cún)量基(jī)金新(xīn)募集的投(tóu)资者要求设置(zhì)不少于6个(gè)月的份额(é)锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发生基(jī)金合同变更的(de)，变(biàn)更后内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合(hé)同存续期限发(fā)生(shēng)变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量(liàng)基(jī)金中无固定存续期限的私(sī)募证券投资基金，要求在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月内，修改基(jī)金(jīn)合同，约定(dìng)明确的基(jī)金存续期，以(yǐ)促进目前(qián)存量永续基金(jīn)限期整改。

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