文丨明明 章(zhāng)立聪 余(yú)经纬

　　跨(kuà)季结束(shù)后资金利率(lǜ)自低位(wèi)持(chí)上尉是什么级别，上尉是连长还是营长续上行，即(jí)便税期结束，资金利(lì)率(lǜ)却仍未回落，反(fǎn)而进一(yī)步(bù)走高。我们认为主要是源(yuán)于：①货币政(zhèng)策(cè)力度(dù)边际(jì)转弱(ruò)；②税期走款叠(dié)加(jiā)4月(yuè)信贷投放情况较好，导致(zhì)银行资金融出意(yì)愿与能力降(jiàng)低。③资金较(jiào)为拥挤导致债(zhài)市敏(mǐn)感度增加。考虑假(jiǎ)期和(hé)月(yuè)末因素，预计(jì)短期内(nèi)，资金利率下行空间有限(xiàn)，波(bō)动(dòng)幅度加(jiā)大，建议(yì)投资者(zhě)关注资金(jīn)面的边际变(biàn)化(huà)，警惕流动(dòng)性大幅(fú)收紧对债(zhài)市情绪(xù)以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位持续(xù)上(shàng)行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运(yùn)行，然(rán)而税期结束后却并(bìng)未回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅度更大。从隔(gé)夜利率角(jiǎo)度(dù)观察，银行与非银机构间流(liú)动性分层现象弱(ruò)化；此外(wài)，隔夜利率与7天利率的(de)期限(xiàn)利(lì)差(chà)也明显(xiǎn)压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我们认(rèn)为税期结束，资(zī)金(jīn)不松(sōng)，主(zhǔ)要有以下几点原因：

　　▍其(qí)一，货币(bì)政(zhèng)策力度边(biān)际(jì)转弱。

　　稳健的货(huò)币政策坚持(chí)以我为(wèi)主、稳字(zì)当头，保持货币信贷合理增(zēng)长，确保利率水平合(hé)适，在追(zhuī)求经济提振的(de)同时(shí)，也(yě)注(zhù)重防范市场(chǎng)过热带(dài)来(lái)的金(jīn)融风险。在满(mǎn)足广义流动性(xìng)供需匹配的前提下，货(huò)币工具力度可(kě)能会有所回摆。从央行(xíng)的具体操作(zuò)上来(lái)看，MLF小幅(fú)增量(liàng)续做，逆回购(gòu)投放低量操作，结构性(xìng)工具“有(yǒu)进有退(tuì)”，均(jūn)预示后(hòu)续政(zhèng)策(cè)将更加“精(jīng)准有力”，流(liú)动(dòng)性(xìng)投放趋(qū)于谨慎(shèn)。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加(jiā)4月(yuè)信贷(dài)投(tóu)放(fàng)情况较(jiào)好(hǎo)，导致(zhì)银行资金融出意愿与能(néng)力降(jiàng)低。

　　4月(yuè)18到19日税(shuì)期缴款(kuǎn)，而(ér)4月通常是缴税大(dà)月，因此走款可能对银行间流动性带来了一(yī)定的压(yā)力。此外，参考近(jìn)期票(piào)据利率走势，预计信贷增速较一季度将会有所放(fàng)缓，但4月预(yù)计仍将保(bǎo)持同比多增的态势。税期缴款叠加信贷(dài)投放，银行(xíng)系统整体资金流出，因此向同业融出的意愿和能力(lì)有所(suǒ)降低。

　　▍其(qí)三，资金较(jiào)为拥(yōng)挤可能会导致债市脆弱性和敏感度增加，且投资者对于未(wèi)来一个月资金利率上(shàng)行的担忧增加。

　　从质(zhì)押式回上尉是什么级别，上尉是连长还是营长购成交量和我(wǒ)们测(cè)算的杠(gāng)杆(gān)率来看，虽然上周受(shòu)资金收(shōu)紧影响(xiǎng)，加(jiā)杠杆情绪(xù)有所降温，但依(yī)然(rán)处于(yú)历史相对积极的水(shuǐ)平，导(dǎo)致(zhì)债(zhài)市(shì)敏感度(dù)增(zēng)加。此外投资(zī)者对货币政(zhèng)策力度以及跨月资金面情况仍存担忧，使得市场上对(duì)于未来一个月(yuè)内资金价(jià)格上行的预期(qī)更(gèng)为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期临近，回(huí)购资金的期限(xiàn)被动(dòng)拉长(zhǎng)，利率(lǜ)下行空间有限。

　　月末往(wǎng)往财政(zhèng)集中支出，向市场释放(fàng)资金；但跨月前夕银行资(zī)金融(róng)出意愿一般较低(dī)，预(yù)计资(zī)金波动幅度较大。对于债市而言，短期交易主线或延续政(zhèng)策与基本面预期交易，预计利率(lǜ)以震荡走势(shì)为主，建议投资者关注资金面的边(biān)际变化，警惕(tì)流(liú)动性大(dà)幅收(shōu)紧对债(zhài)市情绪以及(jí)头寸管(guǎn)理的(de)影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行货币政策不及(jí)预期；经(jīng)济复苏节奏不及预期(qī)；银行间市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 上尉是什么级别，上尉是连长还是营长