文丨明明 章立聪(cōng) 余经纬吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思g>

　　跨季(jì)结束后资(zī)金利(lì)率自(zì)低(dī)位持续(xù)上行，即便税期(qī)结束，资金利率却仍未回落(luò)，反而(ér)进一(yī)步走高(gāo)。我们认为主要是源于：①货币政策力度边际转弱；②税期走款叠(dié)加4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致银行资金融(róng)吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思出意愿与能(néng)力降低。③资金较为拥挤导致债市敏感度增加。考(kǎo)虑假期(qī)和(hé)月末因素(sù)，预计短期内，资金(jīn)利率下行空间有限，波动幅度加(jiā)大，建议投资(zī)者关注资金面的边际变(biàn)化，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪(xù)以及头寸管理的(de)影(yǐng)响。

　　▍近期(qī)资金利(lì)率(lǜ)持续上(shàng)行。

　　跨季结束(shù)后资金(jīn)利率自低位持(chí)续(xù)上行，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却并未回(huí)落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利率角度(dù)观察，银行与非(fēi)银机构间流动性分层现象弱化；此外，隔(gé)夜利(lì)率与7天利率的(de)期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒(dào)挂(guà)。我们认为税期结束，资金不松，主要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货币政策力(lì)度边(biān)际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货(huò)币政策坚(jiān)持以我为主、稳字当头，保持(chí)货币(bì)信贷合理增长，确(què)保利率水平合适，在(zài)追求经济提振的同时，也注(zhù)重防范市场过热带来的金融风险。在满(mǎn)足广义流动性供需匹(pǐ)配的(de)前提下，货币工具力度可能会有(yǒu)所回摆。从央行的具体操(cāo)作上来看，MLF小(xiǎo)幅(fú)增量(liàng)续做，逆回购投放(fàng)低量操作，结构性工具“有进(jìn)有退(tuì)”，均(jūn)预示后续政策将更(gèng)加“精准有力”，流(liú)动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况较好，导致(zhì)银行资(zī)金融(róng)出(chū)意愿(yuàn)与能(néng)力降(jiàng)低(dī)。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而(ér)4月通常是缴税(shuì)大月，因此走款可能对银行间流(liú)动性带来了一(yī)定的压力(lì)。此外，参考近期票(piào)据利率走势，预计信贷增(zēng)速(sù)较一(yī)季度将会有所放缓，但4月预计仍将保持同比多(duō)增的(de)态势。税(shuì)期缴款叠(dié)加(jiā)信(xìn)贷投(tóu)放(fàng)，银行系(xì)统整(zhěng)体资金流出，因此向同业融(róng)出的意愿和能力有所降低(dī)。

　　▍其三(sān)，资金较(jiào)为拥挤可能会导致(zhì)债(zhài)市脆弱性和敏感度增加，且投资者对于未来一个(gè)月资(zī)金利率(lǜ)上(shàng)行(xíng)的担忧增加。

　　从质(zhì)押(yā)式回购(gòu)成交量(liàng)和(hé)我们测算的(de)杠(gāng)杆率来看(kàn)，虽然上周受资金收紧(jǐn)影(yǐng)响，加杠杆情绪有所(suǒ)降温(wēn)，但依然处于历史相对(duì)积(jī)极的水平，导(dǎo)致债(zhài)市敏感(gǎn)度增加。此外投(tóu)资(zī)者对货币政策力(lì)度以(yǐ)及跨月资金面(miàn)情况仍存担忧，使得(dé)市场(chǎng)上对于未来一个月内资(zī)金价格上行的(de)预期(qī)更为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一(yī)假(jiǎ)期临近(jìn)，回购(gòu)资(zī)金的期限被动(dòng)拉长，利(lì)率下行空间有限。

　　月末往往财(cái)政(zhèng)集(jí)中支(zhī)出，向市(shì)场释放资(zī)金；但(dàn)跨月前夕银(yín)行(xíng)资(zī)金融(róng)出意愿一般较低，预计(jì)资金波动(dòng)幅度较大。对于(yú)债市而言(yán)，短(duǎn)期交易主线或延续政策与基本面预期(qī)交易，预(yù)计(jì)利率以震荡(dàng)走势为主，建议投资(zī)者关注资金面(miàn)的边际变化，警惕流(liú)动性大幅收紧对债市(shì)情绪以及头寸管(guǎn)理(lǐ)的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货(huò)币政策(cè)不及预(yù)期(qī)；经济复苏(sū)节奏不及预期；银行间市场流(li吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思ú)动性过快收紧(jǐn)。