近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续(xù)改善的(de)标的(de)，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入(rù)额(é)最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资(zī)局等(děng)多家主权财富基金增持多(duō)家国(guó)企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票(piào)。例如科(kē)威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的研究报告中解释了他们(men)对(duì)于国企改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的(de)公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在(zài)过(guò)去(qù)难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金(jīn)融类国(guó)企公司截至(zhì)去年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资(zī)本效率还有很(hěn)大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期的低估值为投资(zī)者(zhě)提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值。投资者(zhě)对于(yú)能够(gòu)持续(xù)提供(gōng)良好的(de)股东(dōng)回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的(de)重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投(tóu)资索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的其它(tā)问(wèn)题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的(de)同时(shí)增强它(tā)的商业效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施等(děng)。尽(jǐn)管(guǎn)这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是(shì)被(bèi)资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个(gè)别(bié)股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能(néng)够继(jì)续改善(shàn)他们的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因(yīn)为如(rú)果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部(bù)分。随(suí)着事(shì)态(tài)改变，他(tā)们有(yǒu)提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能(néng)源公司(sī)估值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除(chú)有些公司(sī)会(huì)受(shòu)到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地区的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还(hái)有类(lèi)似的(de)机会(huì)可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投资都必(bì)须持(chí)有(yǒu)前瞻(zhān)索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的性的(de)观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那(nà)么他们(men)已经(jīng)被市场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的(de)变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了(le)什么？我们学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟随(suí)政府的(de)政策(cè)投资。中国(guó)的(de)国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高(gāo)盛试(shì)图(tú)找到符合(hé)政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其(qí)盈利能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对(duì)国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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