公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过(guò)往较(jiào)为常见的托管人结算(suàn)模式和(hé)券商结算(suàn)模式之后，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金(jīn)行(xíng)业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了(le)行业各(gè)方目(mù)光，据业内人士(shì)透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其(qí)他券商、基金公司也(yě)在(zài)关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供(gōng)更好的服(fú)务(wù)。涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗>

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早出现也是(shì)最为(wèi)成熟的基金结(jié)算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资(zī)源的有力(lì)抓手，之后由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基(jī)金。而(ér)目前正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易(yì)方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托(tuō)管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)须(xū)银(yín)证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的(de)与(yǔ)一(yī)般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在(zài)券(quàn)商开(kāi)立的(de)资金(jīn)账(zhàng)户无需实际(jì)上的(de)银(yín)证转账存(cún)入(rù)资金，每(měi)个交(jiāo)易(yì)日基(jī)金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头寸资(zī)金余(yú)额(é)，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易(yì)额度的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结(jié)算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决了(le)部分(fēn)托管行比较关注的托管(guǎn)资金归(guī)属保管问(wèn)题，一(yī)定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与(yǔ)证券公司结(jié)算模式的选择，更好(hǎo)地(dì)满(mǎn)足各方差(chà)异(yì)化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道(dào)、基金(jīn)投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证(zhèng)较(jiào)好运营效(xiào)率带来的(de)优质交易体验的(de)同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的商业利(lì)益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促进(jìn)，金融(róng)机构(gòu)为广大(dà)投(tóu)资人提供更(gèng)多的(de)交易工具选择(zé)。”他进一步(bù)分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的(de)商(shāng)业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的(de)结(jié)算(suàn)模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势？也是投资(zī)者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模(mó)式(shì)的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市(shì)占(zhàn)率的提(tí)升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是(shì)，无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二(èr)是，简化(huà)了开(kāi)户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存(cún)管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗金人士认为，对于基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险控制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有所提(tí)升，同时也(yě)简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)？存(cún)管登记确认(rèn)；而(ér)相比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要优势归结(jié)为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产(chǎn)品资金不是(shì)集中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各(gè)方职责所在，以及(jí)完(wán)善业(yè)务风(fēng)险管理。通过交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资(zī)金(jīn)对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式(shì)一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三方需(xū)每日(rì)确(què)立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度(dù)较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更(gèng)多(duō)是头部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了(le)探讨(tǎo)，业(yè)务(wù)操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式(shì)可以同时(shí)激发(fā)银(yín)行、券商(shāng)双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发(fā)展初期，该模式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计(jì)相关金融机(jī)构对该(gāi)模(mó)式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是(shì)一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对(duì)托管人(rén)而言，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)全额留(liú)存(cún)在(zài)托(tuō)管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商。博道(dào)基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下(xià)的(de)场内交易(yì)前端(duān)验资验券相(xiāng)关(guān)流程和(hé)业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管(guǎn)行的(de)系统改动(dòng)较(jiào)大(dà)，如在系(xì)统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环节需(xū)要进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银行、券商对(duì)此也(yě)抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来，结算模(mó)式发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金(jīn)诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结(jié)算的主流模式(shì)。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的(de)交易席位(wèi)直(zhí)连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立(lì)基金采用了券结模式(shì)。根据中金(jīn)公司(sī)统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量(liàng)与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结算模(mó)式也(yě)正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场行情修(xiū)复及券(quàn)商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金(jīn)等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式(shì)将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券(quàn)结模(mó)式的发(fā)展。据一位业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的(de)营销支持难度较(jiào)大(dà)，券结(jié)模式(shì)能(néng)有效推动券(quàn)商和(hé)基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也(yě)有一(yī)些(xiē)大公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后(hòu)会(huì)是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大(dà)、技术(shù)系统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠(qú)道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式(shì)下(xià)，竞争格局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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