文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同比多(duō)减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于(yú)存(cún)款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有(yǒu)这么几希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思种行为：可(kě)支(zhī)配收入(rù)、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金(jīn)融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房(fáng)减少(shǎo)会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资(zī)产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是居民(mín)存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模(mó)增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数(shù)据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间(希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思jiān)。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共(gòng)同(tóng)作(zuò)用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下(xià)降(jiàng)，居民提(tí)前还(hái)贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当下居(jū)民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需(xū)求逐渐释(shì)放(fàng)，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在(zài)资产(chǎn)池未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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