调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而(ér)能够(gòu)推(tuī)升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市(shì)场的热(rè)度之高也正(zhèng)是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去(qù)年的(de)步调明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面(miàn)由(yóu)于近(jìn)期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面(miàn)近期(qī)成品油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德(dé)期(qī)货(huò)分(fēn)析师(shī)郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地，原油近期(qī)回(huí)补前(qián)期缺口后继续下行(xíng)，对(duì)于化(huà)工特(tè)别(bié)是与(yǔ)之相关(guān)性相对(duì)较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对于美国(guó)调油需求(qiú)的(de)预期(qī)边际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解(jiě)到，美国(guó)夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的(de)需求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年(nián)同期相比，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年(nián)调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发(fā)生这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去(qù)年极端的调油行情使得市场预(yù)期(qī)今年调油逻辑发生的(de)概率仍较(jiào)大，调油(yóu)商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调(diào)油实实在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高(gāo)位(wèi)，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃库(kù)存较(jiào)高，需求(qiú)饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美亚价(jià)差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年(nián)芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上又(yòu)有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时(shí)市场对于美(měi)国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提(tí)早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今年已经提早(zǎo)有所准叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创(chuàng)造套利空间，同时我(wǒ)们从去(qù)年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃(tīng)的(de)数(shù)量保持相(xiāng)对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今(jīn)年市(shì)场的调油逻辑(jí)在(zài)3月份就启动(dòng)，提早并迅(xùn)速(sù)将芳(fāng)烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这明(míng)显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需(xū)求(qiú)的主要(yào)时期，而(ér)今(jīn)年市场提前到3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍(shào)，今年调(diào)油逻辑(jí)应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品(pǐn)油供(gōng)需突(tū)然变得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的(de)问题是(shì)欧(ōu)美经济下(xià)行压力较大(dà)，油品需(xū)求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润却回(huí)落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的(de)辛烷(wán)需求无(wú)法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工厂(chǎng)对(duì)于调(diào)油行(xíng)情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析(xī)师(shī)隋(suí)斐看来(lái)，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然(rán)而有了去年二季度(dù)调油(yóu)需求增加下(xià)亚美套利利润(rùn)可观的经验(yàn)，部分(fēn)工厂提前跟(gēn)美(měi)国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约(yuē)，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往美国(guó)的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口总量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加(jiā)剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降(jiàng)，在对未来(lái)需求的不确定(dìng)和经济可能衰退的背景下调油需求出现了(le)不(bù)稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基(jī)本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍(réng)面(miàn)临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的(de)消(xiāo)费(fèi)旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退(tuì)预(yù)期(qī)以及美联(lián)储加息(xī)背景下，成(chéng)品(pǐn)油消费(fèi)的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前(qián)期相对(duì)原油的价差(chà)高点(diǎn)已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将回(huí)归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》)对(duì)较长(zhǎng)的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基本(běn)面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国(guó)内纯苯(běn)下游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺(àn)盈利之(zhī)外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去库(kù)力度(dù)减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同(tóng)样面临成品库存偏高(gāo)和利(lì)润不佳的(de)局面(miàn)，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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