5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额总额(é)超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特(tè)估”的行(xíng)情，市(shì)场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估(gū)值(zhí)方(fāng)式等问题成(chéng)为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基(jī)金报采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)发(fā)行，市(shì)场对(duì)此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的(de)发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确(què)实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗集(jí)申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来公(gōng)募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募(mù)基金积(jī)极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深(shēn)化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服(fú)务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的(de)和(hé)板(bǎn)块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提质增效、释(shì)放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是非常基本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资(zī)机(jī)会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的(de)投资机会，判(pàn)断中特(tè)估的(de)机会(huì)未来三(sān)年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融(róng)通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据(jù)显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公(gōng)募基(jī)金(jīn)对港股央国(guó)企(qǐ)的(de)持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公(gōng)司的(de)投(tóu)研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有专门构卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗(gòu)建国央企(qǐ)股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且(qiě)需要利(lì)用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调(diào)研(yán)的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了(le)更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认(rèn)识(shí)市场体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体(tǐ)持续发(fā)展能力(lì)等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是(shì)简(jiǎn)单套用(yòng)国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合(hé)理设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价(jià)值的(de)基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系(xì)之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值方式要(yào)充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社(shè)会价值、符(fú)合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特(tè)色的价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估(gū)值体系(xì)，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是注重企业(yè)价值(zhí)的可持(chí)续估(gū)值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于(yú)提(tí)高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析(xī)在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡(héng)量、全要(yào)素成(chéng)本等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可(kě)持(chí)续(xù)发展等(děng)各(gè)种因素与企业价(jià)值的关系(xì)。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理的(de)企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言(yán)，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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