近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子(zi)公(gōng)司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其电子(zi)级磷酸(suān)产品是半导体加工(gōng)过(guò)程中的关键(jiàn)材料，公司(sī)客户包括(kuò)长江存储(chǔ)、华(huá)虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思(sī)的是(shì)，兴福电子第(dì)二大(dà)客户竟然(rán)是可口可乐(lè)，这(zhè)也(yě)无意间透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产(chǎn)过程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸(suān)，原来不(bù)只是常规的(de)食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间接控(kòng)股股(gǔ)东还(hái)与第二大股东有(yǒu)可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电子化学(xué)品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产品(pǐn)按照纯度等级分为(wèi)电子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸(suān)产品的纯(chún)度(dù)等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业(yè)级硫酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴福电子当(dāng)年食品级(jí)磷(lín)酸(suān)的主营(yíng)业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷(lín)酸产品(pǐn)除销售给(gěi)集(jí)成电路行(xíng)业、显示面板(bǎn)行业客户(hù)外，还(hái)销售给可(kě)口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸易(yì)商等其他行业客(kè)户。由于(yú)可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司对磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质(zhì)要求高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的(de)磷(lín)酸产品等(děng)级(jí)实(shí)际为符合食品(pǐn)级要求的面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电(diàn)子2022年12月(yuè)进行过前期会(huì)计差(chà)错更正(zhèng)及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福电子原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年(nián)非经常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者(zhě)表(biǎo)示，非经(jīng)常(cháng)性损益(yì)是(shì)指公司发生的与经营业务无直接关系，或(huò)是虽与(yǔ)经营业务相(xiāng)关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司(sī)平均水(shuǐ)平。对此，兴福(fú)电(diàn)子在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年(nián)以来公(gōng)司陆续实现众多集成电路(lù)客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路(lù)用湿电子(zi)化学品(pǐn)销(xiāo)售(shòu)收入占(zhàn)比(bǐ)持续(xù)提升(shēng)，且公司(sī)根据部分(fēn)产(chǎn)品(pǐn)原材料价格上(shàng)涨情(qíng)况适时调高了(le)产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率(lǜ)维持(chí)在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛(máo)利率还有多(du1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升ō)少上升空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东(dōng)为上市公司(sī)兴(xīng)发集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第二大(dà)股东为国家集(jí)成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与国家集(jí)成电路(lù)基金二期之间(jiān)存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格(gé)IPO是指通(tōng)过(guò)上(shàng)市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个月内没有上会结(jié)果的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但(dàn)不是没有(yǒu)例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正(zhèng)常待审核(hé)阶段的(de)合合信息和先(xiān)正达，受(shòu)理日(rì)期已经超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样(yàng)的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福电子(zi)达(dá)到的目(mù)标估值为(wèi)54亿元。值(zhí)得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估(gū)值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经(jīng)常(cháng)性关联采购主要系向关联(lián)方采购(gòu)黄(huáng)磷(lín)、液体三(sān)氧化(huà)硫等原(yuán)材料、电力等能源以及(jí)建筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重(zhòng)大(dà)经常性关联采购金额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本(běn)的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是(shì)向间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)的下(xià)属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分(fēn)主要(yào)原材料(liào)的关联采购(gòu)占比较(jiào)高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购(gòu)总额(é)的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业(yè)务(wù)方面，兴福(fú)电子是控股股东兴(xīng)发集(jí)团合(hé)并(bìng)报表范围内唯一从(cóng)事湿电子(zi)化学品(pǐn)相关(guān)业(yè)务的主体，与兴发集(jí)团及其(qí)控制的其他公司主营(yíng)业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没有(yǒu)在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业(yè)绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公(gōng)告中(zhōng)表示(shì)，归母(mǔ)净利润较上年同(tóng)期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受(shòu)市场供(gōng)需变化影响，自2022年(nián)下半年以来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大(dà)，至(zhì)一季(jì)度末，草甘(gān)膦价(jià)格已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线(xiàn)。在(zài)价格下跌(diē)过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告(gào)中谈(tán)及(jí)湿电子化(huà)学品，即(jí)公司湿(shī)电子(zi)化学品、特种化学(xué)品、食(shí)品添加剂等成(chéng)长性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发(fā)集团另一则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具(jù)体判断(duàn)湿电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子2023年第(dì)一季度的业绩具体表(biǎo)现(xiàn)如何(hé)？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数(shù)据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违(wéi)规方面(miàn)，兴(xīng)福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴福(fú)电子无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东兴发(fā)集团的副(fù)总经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月被(bèi)上交所予(yǔ)以监(jiān)管警示的(de)决(jué)定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团(tuán)可(kě)转债构成短线交易。

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