美(měi)国债务(wù)上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议(yì)院通过了20斤是几kg 20斤是多少磅一项(xiàng)关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算(suàn)的法案，隔日(rì)参议院通(tōng)过，根(gēn)据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受(shòu)到(dào)上(shàng)限制约(yuē)直至2024年(nián)结(jié)束，但可(kě)以避免(miǎn)发生债务(wù)违约。根据美国国会预算办(bàn)公室(shì)数据，目前美国联邦债务(wù)规(guī)模(mó)约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万(wàn)美(měi)元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来，美国(guó)已103次调整(zhěng)债(zhài)务(wù)上(shàng)限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债务违约，但债务(wù)上限(xiàn)危机仍可从(cóng)市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融(róng)、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前(qián)美(měi)国债务上(shàng)限情景(jǐng)下，中长期看美债(zhài)上(shàng)限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴市场股票表(biǎo)现将更(gèng)具(jù)韧性，而(ér)市(shì)场关注的重点(diǎn)也将重新(xīn)回到美联储(chǔ)的货币(bì)政策上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市(shì)场股票(piào)表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债(zhài)务上限触(chù)及后均得到了(le)上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数最(zuì)大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈(tán)判过程(chéng)中，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来(lái)新高，香(xiāng)港(gǎng)恒(héng)生指数则跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻(chè)底违约(yuē)的可能(néng)性(xìng)非(fēi)常(cháng)低，但(dàn)此前因为市场(chǎng)担(dān)忧发(fā)生发生违(wéi)约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和发达市场(chǎng)更具(jù)韧性，得(dé)益(yì)于较佳的(de)盈利增长前(qián)景和具吸引力(lì)的(de)相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化剂。中国(guó)今年首季盈利(lì)增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其(qí)他地区(qū)（日本除外(wài)）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策(cè)略师赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表示(shì)，债务协议的(de)顺利(lì)通过消除(chú)了(le)美国乃至(zhì)全球面临的(de)一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航信托宏(hóng)观策略(lüè)总监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因投资者对两党达成(chéng)一致有(yǒu)确(què)定的预期，所以近期美国以及全(quán)球资本(běn)市(shì)场并没(méi)有对美国(guó)债务(wù)上限问题过(guò)度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主流大类资产对于美债(zhài)危机的(de)叙(xù)事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部(bù)总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度(dù)出(chū)发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组(zǔ)合的下行风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多元化低相关(guān)性资产配(pèi)置、二是支付保险费(fèi)的(de)另类策略，为(wèi)组合(hé)提供(gōng)下行(xíng)保护(hù)。回顾美(měi)债上限危机(jī)历史，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在(zài)通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现明显的(de)超额收益，因此组合(hé)配置中保有一(yī)定(dìng)比例的(de)避(bì)险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金与美债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型(xíng)的(de)避险资产(chǎn)，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时全球(qiú)整体风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌(diē)的(de)特(tè)征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避(bì)险资产随同风(fēng)险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行(xíng)风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波(bō)动率、以及(jí)做空风险资(zī)产的衍生品策略(lüè)将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济(jì)学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分(fēn)析(xī)师黄俊则对(duì)记者表示，美债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促(cù)进美(měi)联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美(měi)股(gǔ)也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得到(dào)了保证，在两年内(nèi)可(kě)以(yǐ)继续举(jǔ)债(zhài)。最(zuì)近两(liǎng)周的(de)美债谈判关(guān)键(jiàn)期，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随(suí)着美(měi)债上限谈判的(de)尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经投票(piào)通(tōng)过(guò)债务上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关(gu20斤是几kg 20斤是多少磅lor: #ff0000; line-height: 24px;'>20斤是几kg 20斤是多少磅ān)注焦点再度回(huí)到美国未(wèi)来的(de)财政(zhèng)政策和货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)上(shàng)。肖(xiào)令君认(rèn)为(wèi)，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联(lián)储可能(néng)会持续关注就(jiù)业数据和工商业(yè)运行(xíng)情况，等待市场自然(rán)降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美(měi)国经(jīng)济(jì)韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联(lián)储还会继(jì)续加息的可(kě)能(néng)，但加息(xī)周期已接近尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债务上(shàng)限协议通过后，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着(zhe)市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债(zhài)券收益率或(huò)将随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的(de)工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三(sān)个重要看点，即第一(yī)，美(měi)联(lián)储现在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中国(guó)为代表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购买美债；第三，美国(guó)国(guó)内(nèi)普(pǔ)通家庭可(kě)能(néng)成为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析(xī)称(chēng)，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债(zhài)，美(měi)国财政部(bù)发行美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无(wú)疑(yí)会(huì)给美(měi)债(zhài)市场造成(chéng)极大抛压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此(cǐ)前暗示未来还(hái)会加息的措辞(cí)，需要关(guān)注(zhù)6月利率决议(yì)中美联储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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