2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面(miàn)，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中国(guó)股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四(sì)个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构(gòu)代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们(men)对于(yú)市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智(zhì)能(néng)将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银(yín)行(xíng)要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏(sū)更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们(men)认为(wèi)中国仍在(zài)复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和(hé)地产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境对经济(jì)的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的(de)政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落(luò)及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植(zhí)田(tián)和天之蓝52度多少钱一瓶男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异天之蓝52度多少钱一瓶常温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于(yú)预(yù)期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资(zī)者对于(yú)国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年(nián)上半年才(cái)会(huì)认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的(de)速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的(de)预期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下(xià)降和投(tóu)资(zī)成本急剧(jù)上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美联(lián)储(chǔ)官(guān)员(yuán)都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期(qī)的利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美(měi)联储(chǔ)结束加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企(qǐ)业(yè)已经录(lù)得一(yī)定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概(gài)率能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的(de)问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一(yī)步提升它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是(shì)比较高的(de)。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们(men)认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环(huán)节和推理环(huán)节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云(yún)上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本(běn)来收费(fèi)；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非(fēi)常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群(qún)体规模较大、用户的(de)付费(fèi)意(yì)愿强或(huò)者(zhě)用户的(de)使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数(shù)据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三(sān)大(dà)运营(yíng)商都(dōu)加大了在数(shù)据(jù)方面的投(tóu)入(rù)，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学(xué)习(xí)模型）的(de)发(fā)展将(jiāng)带(dài)来(lái)以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉(jué)、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研(yán)发的知(zhī)情权(quán)以及行业自(zì)律是有其必(bì)要(yào)性(xìng)的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提(tí)高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的(de)模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一(yī)定时(shí)间观察(chá)其(qí)对社会(huì)产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的(de)自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的(de)法律规(guī)制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越来越多的(de)企业客(kè)户(hù)开(kāi)始转向规划私(sī)有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护(hù)、内(nèi)容安全(quán)管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类(lèi)别(bié)方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利率还是(shì)要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券(quàn)的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环(huán)球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的(de)企业盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都(dōu)会(huì)得到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有降息预(yù)期(qī)的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下(xià)降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响的估(gū)值(zhí)因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价格(gé)的(de)上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美(měi)元的利差(chà)优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权(quán)益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业(yè)机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的(de)互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续(xù)支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预(yù)期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶(è)化(huà)的(de)预期而扩大(dà)。

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