事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日(rì)执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款是(shì)什么(me)？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需(xū)要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实(shí)际利率有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步(bù)加速(sù)居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市(shì)场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全(quán)面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下(xià)行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天(tiān)通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须提(tí)前七天通知(zhī)约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利(lì)率。协定(dìng)存(cún)款是指银(yín)行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结算(suàn)账户(hù)每日(rì)余(yú)额低于最(zuì)低留存额(é)（含）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则(zé)777年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国(guó)有银行、股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在(zài)城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最(zuì)高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通(tōng)知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如(rú)何？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M277年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利(lì)率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行(xíng)整体负债端(duān)成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚(shàng)不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利(lì)率(lǜ)自律机制(zhì)建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行下(xià)调(diào)存款利率，如一(yī)年期(qī)定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截(jié)至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一(yī)过后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政策(cè)的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货(huò)车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下(xià)行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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