文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年(nián)多(duō)时间里，居(jū)民(mín)部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和(hé)资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题(tí)。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的(de)主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带(dài)动存(cún)款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放rong>收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑(chēng)因(yīn)素的(de)规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因(yīn)为(wèi)居(jū)民收入和消费(fèi)数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还(hái)在(zài)继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山(shān)等(děng)多地继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二(èr)是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回(huí)流(liú)理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民(mín)提(tí)前共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放(qián)还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人(rén)提前偿付(fù)的金额在资(zī)产(chǎn)池(chí)未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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