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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和(hé)外(wài)需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用品价(jià)格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消费相关(guān)的商(shāng)品和(hé)服务(wù)，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延(yán)续。食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中(zhōng)，生假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字产资(zī)料(liào)由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平、上(sh假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字àng)月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的(de)中下游行业价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月，多数(shù)行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃(rán)气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部(bù)分(fēn)中下游制造业(yè)价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比(bǐ)上涨(zh假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字ǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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