金(jīn)融界5月16日(rì)消(xiāo)息(xī) 国新办今日上午举行4月份国(guó)民经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪(nǎ)些？国(guó)家统(tǒng)计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言(yán)人、国民经济综合统(tǒng)计司司长付(fù)凌(líng)晖回应称(chēng)，当(dāng)前(qián)价格低(dī)位运行(xíng)主要是阶(jiē)段性的(de)，当(dāng)前(qián)中国经济不存在通缩(suō)，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回(huí)落的，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是(shì)一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加(jiā)，市场(chǎng)价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体(tǐ)是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡(dàn)季，猪肉价格下(xià)行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能(néng)源价(jià)格降幅(fú)扩大。今年以来(lái)，受(shòu)到世界经济复苏乏力(lì)、全球能(néng)源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国(guó)内(nèi)居(jū)民消费汽柴(chái)油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用(yòng)消费品降价促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六(liù)B的(de)排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销(xiāo)力度(dù)加大(dà)，带动了价格(gé)的下行。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃(rán)油小汽(qì)车价(jià)格(gé)环(huán)比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对(duì)比基数走高。上(shàng)年同期(qī)受到疫情冲击38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少，猪肉价格(gé)进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食(shí)品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素共同影响(xiǎng)下(xià)，去(qù)年4月(yuè)份(fèn)CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中(zhōng)食品和能(néng)源由于(yú)受(shòu)到(dào)短期因素影响，往(wǎng)往波动会比(bǐ)较大，看价格总体的(de)状(zhuàng)况，更(gèng)重(zhòng)要的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况来(lái)看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从(cóng)核(hé)心(xīn)CPI目(mù)前的情况来(lái)看(kàn)，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前(qián)相比还是偏低的(de)，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经(jīng)济社会恢(huī)复常态化运(yùn)行(xíng)，服务(wù)需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等价格(gé)涨幅(fú)回升，带(dài)动服务价格涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续两个月回(huí)升。未(wèi)来随(suí)着服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来受(shòu)到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品价(jià)格与国际市(shì)场联系比(bǐ)较(jiào)紧密(mì)，今年以(yǐ)来受到世界经(jīng)济恢复(fù)乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走(zǒu)低(dī)、国内(nèi)石(shí)油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石(shí)油和天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制(zhì)品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需(xū)求不足(zú)。经(jīng)济恢(huī)复常态(tài)化运行以(yǐ)后(hòu)，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足(zú)，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而(ér)电煤需求季节性(xìng)减少，市(shì)场进入淡季，价(jià)格降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采和(hé)洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场需求(qiú)还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色(sè)金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际(jì)输(shū)入性影响还(hái)会持续(xù)，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期(qī)下行情况还会(huì)延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场(chǎng)需(xū)求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前(qián)我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，昨天(tiān)央行发(fā)布的一季度货(huò)币(bì)政策报告也提(tí)及(jí)通缩。报告提到，我国(guó)通胀水(shuǐ)平处于温(wēn)和(hé)区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负(fù)值区(qū)间。

　　总的(de)看，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物价回落(luò)客观上有以下因(yīn)素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢(huī)复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅通，也(yě)保证了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二是(shì)需(xū)求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)本(běn)身有个(gè)过程，加之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额(é)储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分化、收入预期不稳等制(zhì)约(yuē)，特别是汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际油价(jià)一度(dù)逼(bī)近140美(měi)元大关，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和(hé)居住(zhù)水电(diàn)燃(rán)料的(de)同比增速走低(dī)；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济(jì)数据同样(yàng)存在明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基(jī)数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要(yào)看到(dào)，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机(jī)制发挥充分作用，经济内(nèi)生动力(lì)也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于(yú)弥合，预(yù)计下(xià)半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升(shēng)至近年均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价(jià)格(gé)持续负增长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋(qū)势，且(qiě)通常伴随(suí)经济(jì)衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经济(jì)总供求基本平衡，货币(bì)条件合理适度，居民预期(qī)稳(wěn)定(dìng)，不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观(guān)：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物(wù)价是经济短周期波(bō)动的(de)滞后指标，不能仅以物(wù)价回落来评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示(shì)，经济(jì)的周期性(xìng)波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞(zhì)后经济(jì)1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修(xiū)复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏(sū)初(chū)期(qī)。以企业中长(zhǎng)期资金来(lái)源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变(biàn)化领先经济(jì)2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右的经(jīng)验规律，本轮信用扩(kuò)张会带(dài)动经济(jì)在2023年初(chū)见底回升，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受(shòu)基(jī)数(shù)、供给(gěi)和外需(xū)等影响(xiǎng)较大；伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年(nián)基(jī)数较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格(gé)回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着(zhe)等价格(gé)逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，资(zī)金(jīn)存(cún)在一定空转较(jiào)为常见。经验(yàn)显示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生在(zài)经(jīng)济(jì)回(huí)落(luò)、货(huò)币明显宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)也有类似特征；有所不同的(de)是，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而不是非(fēi)银金融(róng)机(jī)构，与居民理财回表、购(gòu)房偏(piān)弱带来的居民(mín)与企业之间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有效信用派生(shēng)自去年9月以来持(chí)续改善，而房地产相关融资拖(tuō)累(lèi)总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩(kuò)张，有效(xiào)社融从去年9月开始持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派(pài)生(shēng)带来(lái)的经济效应不同过(guò)往，有效信用派生对企业行为的支持(chí)已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向制造业，而房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关融资显著弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业投资表现(xiàn)显著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随(suí)融资的(de)持续改(gǎi)善，企(qǐ)业(yè)资本开支在1季度有所扩(kuò)大(dà)。但房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在(zài)，使得大家(jiā)容易产生悲观情(qíng)绪(xù)。疫情(qíng)政策调(diào)整，放大了“春(chūn)节效应”带来(lái)的经济波(bō)动，部分高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹(dàn)后出现(xiàn)走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活(huó)动多在(zài)2月(yuè)底之后走弱，偏(piān)生(shēng)产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期(qī)的同时，市场(chǎng)信心反其(qí)道(dào)而行之(zhī)。

　　内生动能(néng)的修(xiū)复已然开始，消费动能或被低(dī)估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠(kào)居民消费能(néng)力的恢(huī)复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营活动正常化(huà)等，皆指向(xiàng)场景恢复带来(lái)的(de)消费(fèi)修复(fù)持续性和弹性不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循环(huán)。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条修(xiū)复(fù)会弱(ruò)于(yú)传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释(shì)放(fàng)、形(xíng)成供需“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部(bù)地(dì)区收(shōu)入修复等，有利于稳定低(dī)能(néng)级城(chéng)市需求。

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