来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活(huó)动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行业景气度(dù)较(jiào)高，部分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压(yā)的(de)购房、服务(wù)消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的可(kě)选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造一个男人出轨了还爱自己的老婆吗(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去(qù)年(nián)下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益(yì)于居民(mín)出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三(sān)年(nián)来(lái)的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和(hé)二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速(sù)调(diào)整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度(dù)最(zuì)高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比(bǐ)均(jūn)处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而(ér)随着(zhe)防疫需(xū)求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年(nián)初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输(shū)设(shè)备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱、消费电子(zi)行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价格(gé)相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品(pǐn)库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配收入增(zēng)速(sù)提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向(xiàng)好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程已进(jìn)入(rù)下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权(quán)调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步(bù)伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步(bù)收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入(rù)限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一(yī)些(xiē)委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张(zhāng)局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局(jú)势(shì)不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立(lì)法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国(guó)利益(yì)受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安(ān)全(quán)，即(jí)使以牺(xī)牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要(yào)提(tí)振消费持续(xù)回升的(de)动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提(tí)升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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