2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚(jiān)之年(nián)，作为(wèi)新能源的重点领域，光(guāng)伏设备行(xíng)业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背(bèi)景下，上市企业产量不断扩大(dà)，营收、归母净利(lì)润(rùn)不断增长(zhǎng)，但(dàn)行业内上中下游板块的盈利能力分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司(sī)研究院的数据显示，光伏设备(bèi)产业链盈利参差不齐(qí)。光(guāng)伏设(shè)备行业主要分为5大板块，分别是上游(yóu)的(de)硅料硅片生(shēng)产加工板(bǎn)块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏(fú)电池(chí)组件。利润结构(gòu)整体(tǐ)呈(chéng)现金字塔(tǎ)结构，上游(yóu)板块处(chù)于金字塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相关企业净增(zēng)长的利润(rùn)贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总(zǒng)体利润贡献度小，且毛一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次利率不足20％，企业(yè)间的竞争加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅(guī)片(piàn)价格下行(xíng)预期增加(jiā)，结合对(duì)企业(yè)经营数据变化的分析(xī)，可以(yǐ)看出：光伏设备(bèi)的(de)上游(yóu)将迎来降价与去库存阶段，这(zhè)对(duì)于中下游(yóu)企(qǐ)业来说(shuō)意味着(zhe)原材(cái)料成本得到控制，利于企(qǐ)业经(jīng)营能力提升(shēng)。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战(zhàn)略”背景(jǐng)下，作(zuò)为(wèi)清洁能源重要方向的(de)光伏设(shè)备，市(shì)场(chǎng)加大对上市公司的扶(fú)持(chí)力度。金融界(jiè)上市公司研究院统计(jì)发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家(jiā)2022年(nián)获得的(de)政府补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后(hòu)，与之同步的是上市企(qǐ)业(yè)经(jīng)营规模不(bù)断扩大，利(lì)润增(zēng)速可观。产量方面来看(kàn)，根(gēn)据国家能源局数据，2022年(nián)多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏(fú)制造(zào)端产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年(nián)光伏设备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业绩增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业(yè)平均(jūn)归母净利润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及(jí)100％以(yǐ)内的企(qǐ)业，分(fēn)别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福(fú)斯特(tè)、安彩(cǎi)高科(kē)等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业第2。公司在去(qù)年电池(chí)片环节尤其是大(dà)尺寸电池处于供不应求的状态(tài)，年内累(lèi)计(jì)实现电池(chí)销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业(yè)净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现(xiàn)，上中下(xià)游呈现的结(jié)果参(cān)差不(bù)齐，上游硅料硅片(piàn)享(xiǎng)受到光(guāng)伏产业的(de)红利，行(xíng)业有竞(jìng)争(zhēng)壁垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多(duō)数(shù)板块(kuài)毛利率不(bù)及行业(yè)平(píng)均。

　　数(shù)据显示，上(shàng)游的硅(guī)料硅(guī)片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高(gāo)过光伏(fú)电池(chí)组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛(máo)利率较快提升，首先是源(yuán)于(yú)供(gōng)不(bù)应(yīng)求背景下(xià)的涨价。作为光伏(fú)设备(bèi)行业的原材料方，硅(guī)料硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅(guī)片价格依然处于高位。特(tè)别是上半年(nián)硅(guī)片价(jià)格持续(xù)高(gāo)位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料(liào)企业签订巨额(é)订单，提前(qián)完成备(bèi)货(huò)。

　　上游的(de)头部企(qǐ)业(yè)代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提(tí)及量价双升，指出(chū)受益(yì)于多晶硅产能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产，价格同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入(rù)壁垒高(gāo)，深耕(gēng)该领(lǐng)域的企业容易形成规模效应。这一板块(kuài)仅有(yǒu)3家上市公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业(yè)绩均呈现爆发式(shì)增长，平均(jūn)归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大(dà)全能源(yuán)2022年归(guī)母净利(lì)润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是(shì)，48家(jiā)光(guāng)伏设备行业2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共(gòng)实现归(guī)母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片(piàn)企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来(lái)源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游(yóu)”内卷”，中游(yóu)两大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游(yóu)，中下(xià)游涉(shè)及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等(děng)领域(yù)参与厂商较(jiào)多(duō)，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备(bèi)中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下(xià)行趋势，45家企(qǐ)业平均(jūn)毛(máo)利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅(guī)片爆赚(zhuàn)的背后(hòu)，是(shì)中(zhōng)下游45家企业2022年归(guī)母净(jìng)利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看，中(zhōng)下(xià)游(yóu)领域的光伏加工设备和(hé)逆变器(qì)毛利率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组(zǔ)件(jiàn)毛利(lì)率下滑明显，特(tè)别是光伏电池(chí)组件成为毛(máo)利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同(tóng)板块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具(jù)体来看，光(guāng)伏电池组件(jiàn)板块(kuài)11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业(yè)隆基绿能(néng)毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿(yì)晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数(shù)量较多竞争(zhēng)激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以(yǐ)来(lái)逐年(nián)下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的(de)主业光伏玻(bō)璃毛利率(lǜ)下(xià)降12.39个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变(biàn)器板(bǎn)块(kuài)有6家企业，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利(lì)率为32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的毛(máo)利率在该(gāi)板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点以上(shàng)。公司去年逆(nì)变(biàn)器全球出货量达77GW，逆(nì)变设备全(quán)球累计(jì)装(zhuāng)机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场(chǎng)占(zhàn)有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下(xià)游盈利能力(lì)有望(wàng)改善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下半年(nián)硅(guī)料硅(guī)片价格自高位走出下行趋势，行业(yè)格局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单(dān)晶(jīng)硅等硅(guī)片的阶(jiē)段高点，多数(shù)硅(guī)片价格下跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协会硅业(yè)分会公布(bù)的最新(xīn)数(shù)据(jù)，5月11日(rì)当周M10单(dān)晶硅片(piàn)价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片(piàn)，周环(huán)比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业(yè)的经营(yíng)数据也(yě)可看出(chū)硅(guī)片价(jià)格(gé)下跌对(duì)上游公司盈利的影响。今年一(yī)季度，大(dà)全能(néng)源实(shí)现归(guī)母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同(tóng)期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存(cún)货周转率数(shù)据发现，无论是环比还是同比，相较而言都有明(míng)显下行趋势(shì)，说明当前有库(kù)存(cún)积压(yā)风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存(cún)货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次

　　专业人(rén)士认为，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过于求的(de)局面(miàn)，在清理库存的(de)阶(jiē)段下，硅片价格(gé)还有进(jìn)一步下(xià)行(xíng)空间(jiān)。这对于(yú)光伏(fú)电池(chí)组件、光(guāng)伏加工设备等对(duì)中下游板(bǎn)块(kuài)，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收率等(děng)有(yǒu)一(yī)定帮助。

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