金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能(néng)力(lì)已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债(zhài)的主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化(huà)债工(gōng)作推进(jìn)异(yì)常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能(néng)力已无(wú)法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务余额的(de)比(bǐ)例关系(xì)。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务主要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公开发行(xíng)的公司(sī)债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化的(de)企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗"center">城投平台发(fā)债余(yú)额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实(shí)际上已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说(shuō)明(míng)城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚(shèn)至负增(zēng)长(zhǎng)的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务(wù)利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的(de)信用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被(bèi)边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融资(zī)成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时(shí)兑(duì)付。因为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环(huán)境(jìng)，导致地方(fāng)国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗rong>建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜(dōu)底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的(de)优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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