4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yu世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多è)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区(qū)间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生(shēng)产景气(qì)度(dù)环比有所下行，但受去年同期(qī)低(dī)基数提振同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工业(yè)生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受(shòu)抑(yì)制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频(pín)数(shù)据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手(shǒu)资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品(pǐn)价(jià)格下(xià)行：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得1世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多4.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局(jú)不(bù)断(duàn)优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计(jì)4月新增(zēng)人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政策(cè)性银(yín)行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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