4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其(qí)中商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和(hé)商业(yè)服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标的差(chà)距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张局势整山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业(yè)人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年(nián)4季度(dù)，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期(qī)的非农就业(yè)数据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续(xù)需(xū)要(yào)关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业(yè)数据(jù)出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管(guǎn)、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参(cān)见《美(měi)国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时(shí)点提前(qián)，前景存在较大(dà)不确(què)定性（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能(néng)性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季(jì)节性有关》

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