金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据(jù)后(hòu)，近日关于所谓反函数常用公式大全，反函数运算公式(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们(men)从(cóng)疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复(fù)略快于(yú)需(xū)求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物(wù)价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入(rù)长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单(dān)有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公(gōng)布(bù)3月物价数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双(shuāng)回落，一季(jì)度新(xīn)增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍(réng)在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续(xù)好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因(yīn)为经(jīng)济基本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释(shì)反函数常用公式大全，反函数运算公式，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生产持(chí)续(xù)加(jiā)快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去(qù)年以来(lái)支持(chí)稳增长力度(dù)持(chí)续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节(jié)的效(xiào)应传导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经(jīng)济数据发布会(huì)上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价(jià)格会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足央行(xíng)对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性(xìng)、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期非经济(jì)政策对(duì)企业家(jiā)信心的(de)冲(chōng)击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏(piān)好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢(huī)复(fù)向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工(gōng)业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大幅度(dù)超(chāo)过经(jīng)济增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩张对(duì)促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事(shì)无(wú)补，反而(ér)推高(gāo)不良债(zhài)务(wù)，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造(zào)成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期上(shàng)行(xíng)的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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