近日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元且净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品(pǐn)是(shì)半导体加(jiā)工过程中的关(guān)键材(cái)料(liào)，公司(sī)客(kè)户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也(yě)获得大(dà)基金二期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思的(de)是，兴(xīng)福(fú)电子第(dì)二大客户(hù)竟然(rán)是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了(le)一个冷知(zhī)识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的(de)磷酸，原来(lái)不只是(shì)常规(guī)的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东还与第二大股东有可复活的(de)对(duì)赌协议。且其中一条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少见(jiàn)，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电子主要(yào)从事(shì)从事(shì)湿电子化(huà)学品业务，公司(sī)产品包(bāo)括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸(suān)产品按照纯度(dù)等级分为电子级(jí)磷酸(suān)、食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，电子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷(lín)酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到(dào)低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时(shí)会产生(shēng)部分(fēn)食品(pǐn)级磷(lín)酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点值(zhí)得一看(kàn)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年第二(èr)大客户为可(kě)口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的(de)主(zhǔ)要销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食(shí)品级磷(lín)酸的(de)主营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福(fú)电子电子级磷酸产(chǎn)品除(chú)销售给集(jí)成电路行业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他(tā)行业客(kè)户。由(yóu)于(yú)可口可乐公司(sī)对(duì)磷酸产品的品(pǐn)质要(yào)求高于一般的食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食品级要求的(de)面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告期”）的营(yíng)业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净(jìng)利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正及(jí)追溯调整，比如(rú)兴福电子(zi)原(yuán)报表2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所(suǒ)合伙(huǒ)人对记者(zhě)表示(shì)，非经常(cháng)性损益是指公司发生的与经(jīng)营(yíng)业务无直接关系，或是(shì)虽与经(jīng)营业(yè)务相关，但由于其性质、金额或(huò)发生频率，影响了(le)真实(shí)、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常(cháng)性(xìng)损益后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业(yè)务毛利率(lǜ)提升有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业可比公司(sī)平(píng)均(jūn)水平。对(duì)此，兴福电(diàn)子(zi)在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众(zhòng)多(duō)集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利(lì)率水平较高的(de)集成(chéng)电路用湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)销售收入(rù)占比持续提升，且公(gōng)司根据部分(fēn)产(chǎn)品原材料价(jià)格上涨情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年(nián)毛利率维持(chí)在(zài)较高水平。

　　那最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词么(me)，在此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来(lái)是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴(xīng)发集(jí)团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家集(jí)成电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电路基(jī)金二期之(zhī)间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相(xiāng)关(guān)协议(yì)已经终止，但回购权和随售权存在可(kě)以“复(fù)活”的条件，且其(qí)中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是(shì)指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企(qǐ)业比(bǐ)较(jiào)少，但(dàn)不(bù)是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待(dài)审(shěn)核阶段的合(hé)合信息和先(xiān)正达，受理日期已(yǐ)经(jīng)超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会(huì)批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发行(xíng)不(bù)超过(guò)1亿股，占发行(xíng)后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子(zi)达到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一(yī)提(tí)的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后(hòu)，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采购主要系(xì)向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等(děng)原(yuán)材(cái)料(liào)、电(diàn)力等能源以(yǐ)及(jí)建筑工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福电子(zi)的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主(zhǔ)要原(yuán)材料的关联采购占比较高。比如(rú)，报告(gào)期内，公司普通黄磷关联采购金额(é)占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧化硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一(yī)从(cóng)事湿电子化学品相关(guān)业务的主体，与兴发集团及其控制的其(qí)他公(gōng)司主营业务及(jí)应用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没有(yǒu)在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度(dù)营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净利润较(jiào)上年同期大(dà)幅(fú)降低(dī)，主(zhǔ)要(yào)是受市场供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年(nián)以(yǐ)来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破行业成(chéng)本线。在(zài)价(jià)格下跌过(guò)程中，公(gōng)司上述产品产销量(liàng)同比均出现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也(yě)在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)，即公司湿电子(zi)化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需求总体(tǐ)良好，盈利能(néng)力保(bǎo)持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另一(yī)则公(gōng)告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季度平(píng)均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发(fā)集团2022年(nián)第(dì)一季度(dù)统计口径不太一样(yàng)，销量(liàng)数据不太(tài)好找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学(xué)品相关(guān)收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价(jià)摘要(yào)，数据来(lái)源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾(céng)受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城市管(guǎn)理执法局(jú)的(de)行(xíng)政处(chù)罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑(zhù)面(miàn)积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子控股股(gǔ)东兴发(fā)集(jí)团(tuán)的副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发(fā)集(jí)团(tuán)可(kě)转债构成(chéng)短线交(jiāo)易。

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