金融界(jiè)5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下(xià)调；而年(nián)初(chū)的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度(dù)让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞(水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些zhì)后(hòu)性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分(fēn)部(bù)门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外(wài)，过(guò)去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估(gū)值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率下(xià)调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息(xī)行(xíng)业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的(de)国企央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的(de)表(biǎo)现将取决(jué)于(yú)宏观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打(dǎ)压的(de)情况(kuàng)下(xià)银(yín)行(xíng)股不会出现大(dà)幅(fú)回(huí)撤。关于如何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还(hái)未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的(de)银行估(gū)值也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化(huà)不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的(de)消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告(gào)中表示(shì)，经济复(fù)苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重要的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民还款能力(lì)提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板(bǎn)水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确(què)认，主要(yào)受(shòu)资(zī)产重定价(jià)以(yǐ)及(jí)居民(mín)端复苏(sū)低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低(dī)位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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