大家周末(mò)好，先(xiān)来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下(xià)令(lìng)军(jūn)队进(jìn)入最高战备(bèi)状态，紧急向与科(kē)索沃(wò)行(xíng)政(zhèng)线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日(rì)消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇(qí)当天下(xià)令(lìng)，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备状态提升到最(zuì)高(gāo)等级，并紧急向与科索(suǒ)沃(wò)行政线方(fāng)向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升塞尔(ěr)维亚军队战(zhàn)备状态(tài)与(yǔ)科(kē)索沃(wò)局(jú)势(shì)骤(zhòu)然紧张有关(guān)。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞族民众与科索沃阿族(zú)警(jǐng)察发(fā)生冲突(tū)，阿(ā)族(zú)警(jǐng)察在(zài)冲突(tū)中使用(yòng)了催泪(lèi)弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科(kē)索沃(wò)战争结束后由联合国托管。2008年(nián)，科索沃单方(fāng)面宣布独(dú)立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持(chí)对科(kē)索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新高，美(měi)联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期(qī)值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价(jià)指数(shù)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样高出前(qián)值和预(yù)期值(zhí)0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前经济周期相关的通胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍(réng)然非常(cháng)高(gāo)，处于1985年以来(lái)的最高记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期(qī)货合约交易(yì)商周(zhōu)五加大了对美联(lián)储将继续加息(xī)的押注，数据公(gōng)布后，这(zhè)些合约的隐含收益率上升，定价美联储在6月会议上将基准利(lì)率(lǜ)目标区间（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能(néng)性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道(dào)，交易员们一直(zhí)坚信，美联储今(jīn)年将多(duō)次降息。但他们最终承认，基于对期(qī)货的押注(zhù)，今年(nián)降息的可能性(x反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别ìng)不(bù)大。现(xiàn)在，他们预计在2024年之前不(bù)会降息，而(ér)且(qiě)2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲(jìn)的经(jīng)济增长、通(tōng)胀数(shù)据、劳(láo)动力市场以及(jí)债(zhài)务(wù)上限担忧的(de)缓解降低了今年降息(xī)的可能性。交易员们现在认(rèn)为，6月份的会议可(kě)能(néng)会考虑(lǜ)加息25个基点。市场预计联(lián)邦基金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍(yǎn)生品市场预计基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走(zǒu)出(chū)弱周期

　　近期化工(gōng)板块(kuài)整(zhěng)体走势偏弱，油(yóu)化工与(yǔ)煤(méi)化工板(bǎn)块略(lüè)显分化。期货日报记(jì)者观察到，煤(méi)化工(gōng)品种无(wú)论(lùn)是(shì)下跌幅度，还是下行斜率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原料成本端为原油的品(pǐn)种，在原油下跌幅度不大的情况下(xià)，跌(diē)幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤(méi)炭(tàn)的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首(shǒu)席分(fēn)析师高明宇解释说(shuō)，终端产品这一分化的(de)根源还是原料(liào)端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突(tū)的战(zhàn)争风(fēng)险溢价将(jiāng)能源危机在(zài)期货市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别起(qǐ)市场进入衰退交易(yì)主题(tí)，且目前工业品整体(tǐ)仍处于(yú)衰退交易(yì)的(de)中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块(kuài)内部来看，前期原(yuán)油价格的(de)下行已触碰到中东主要产油国的财政盈(yíng)亏平衡(héng)成(chéng)本、页岩油生产(chǎn)商边际(jì)产油成本、美国收(shōu)储目标价(jià)位，在(zài)美(měi)国页岩油(yóu)非常规能(néng)源产量增速持续不达预期的(de)情(qíng)况下，以(yǐ)沙(shā)特和俄(é)罗斯(sī)主(zhǔ)导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原油供给约束的兑(duì)现，在(zài)能源品的下行趋势中(zhōng)原油的(de)成本支撑(chēng)、供应(yīng)减(jiǎn)量率(lǜ)先发(fā)生，价格也率先(xiān)呈现震荡筑底的(de)迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高于(yú)国内(nèi)三(sān)西主产区动力(lì)煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情(qíng)况(kuàng)下(xià)供(gōng)应有增(zēng)无减，宽松的供需面(miàn)持续(xù)带(dài)动产业链各环节累库(kù)，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格整体便处(chù)于(yú)震荡下行(xíng)的趋势中，原料煤炭(tàn)成本端的(de)支撑弱化(huà)，使(shǐ)煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移(yí)。”中(zhōng)信建投期(qī)货(huò)分(fēn)析师刘书源(yuán)表示(shì)，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱(ruò)势震荡的走势，并未出现较(jiào)大的单边走弱趋(qū)势(shì)。

　　“就煤化工市场(chǎng)而(ér)言，本周(zhōu)持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期期货研究(jiū)院(yuàn)上海(hǎi)分(fēn)院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工(gōng)市场缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致(zhì)行情持续低迷。国内(nèi)煤炭市(shì)场供应存在保障(zhàng)，在进口煤增(zēng)加的情况(kuàng)下，市场可流(liú)通货源(yuán)充裕(yù)，今年受到天气因(yīn)素的影响，水电出力预计(jì)逐步好转，电煤需求(qiú)存在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市(shì)场价格仍存(cún)在下调可能(néng)，成本端难以(yǐ)提供有力支(zhī)撑。加之(zhī)煤化工整体(tǐ)需(xū)求端不佳，高温雨季部分区(qū)域(yù)需(xū)求受到影响。需求(qiú)处于季节(jié)性(xìng)淡(dàn)季，下游用(yòng)煤企业库存水平偏(piān)高(gāo)，价格承压下行，煤(méi)化工受(shòu)到成本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也与(yǔ)宏观需求(qiú)弱势以及自身品种(zhǒng)的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期(qī)调研，部分(fēn)甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂，在经历(lì)疫(yì)情几(jǐ)年之(zhī)后(hòu)，并未重启，所以(yǐ)终端产(chǎn)品的(de)需求并没(méi)有因疫情(qíng)解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导(dǎo)致(zhì)煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)的(de)估值(zhí)中枢不断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着(zhe)煤炭的大(dà)幅走弱，目(mù)前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工产业链上下游均弱化(huà)，尽管成本端松(sōng)动，但煤化(huà)工品种(zhǒng)自身表现同样低迷，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期(qī)货价(jià)格创2020年10月份(fèn)以来新(xīn)低(dī)，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙地(dì)区报价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价格(gé)下(xià)跌幅度大于原料端，利润(rùn)修(xiū)复过程(chéng)中止。“今年(nián)以(yǐ)来，从甲醇成本(běn)理论核(hé)算来看，行业整体(tǐ)处于不景气(qì)阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇现货价格不断(duàn)创下(xià)新低(dī)，部(bù)分地(dì)区现(xiàn)货价格回到(dào)历(lì)史低(dī)位，上游甲醇(chún)生产企业整体(tǐ)利润并没有随着煤价(jià)回落(luò)、采(cǎi)购成本下降(jiàng)而(ér)明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅(fú)度较大(dà)，且部分内(nèi)地企业有传出(chū)因(yīn)甲醇价格太(tài)低，出现(xiàn)停车或(huò)者降负的消(xiāo)息(xī)，后续值得持续关注(zhù)这一(yī)问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短(duǎn)期(qī)，煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期的迹象。“经历过(guò)前几年(nián)的持续投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当(dāng)前下游的需求难以(yǐ)匹(pǐ)配(pèi)新(xīn)增的产能(néng)，未来其价(jià)格(gé)可能在1—2年都(dōu)维持较低水(shuǐ)平，从而(ér)开(kāi)启(qǐ)倒逼上(shàng)游(yóu)降负或(huò)者去产能(néng)的阶(jiē)段，后续大(dà)概率是一个产能的上下游再平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需求的恢复情况，下半年部分(fēn)品种面临较(jiào)大(dà)投产压力(lì)，进口(kǒu)体量大的品种将受到低价进口货源的冲击，中长期(qī)看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采访中记者了(le)解(jiě)到，近(jìn)期能(néng)源化工（尤其(qí)是油(yóu)化工）板块(kuài)较为强势主(zhǔ)要还是基于原(yuán)料端的驱(qū)动(dòng)。

　　据光大(dà)期货(huò)分析(xī)师杜冰沁介(jiè)绍，本周原油整(zhěng)体呈现先抑后扬的走势，受到供需基本(běn)面收紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带动(dòng)油化工板块表现较为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多(duō)数下跌(diē)的行情(qíng)中，原油尽管受到(dào)美(měi)国债务上限谈(tán)判陷(xiàn)入(rù)僵(jiāng)局带来(lái)的宏(hóng)观(guān)情绪扰动(dòng)，但是沙特(tè)能源部长发言力挺油价和G7在其(qí)年度领(lǐng)导人(rén)会议上承诺将加大力度打击俄(é)罗(luó)斯逃(táo)避其石(shí)油和燃料出口价格上限的行为都对于油(yóu)价起(qǐ)到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来(lái)看，下半年全球(qiú)原油供需将(jiāng)进一步收(shōu)紧。IEA最新月报(bào)预反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别计(jì)今年全球需求同比(bǐ)增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同时美(měi)国宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入(rù)夏季汽油消费旺季。“原油(yóu)维持强势从成(chéng)本端(duān)带动油化工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化(huà)工较煤化工较强的(de)关键(jiàn)原(yuán)因还是在于原料(liào)端。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油库(kù)存超预期大幅下降(jiàng)，主要源自原油进口的大(dà)幅(fú)下(xià)降和随着出行旺(wàng)季来(lái)临(lín)显著增长的(de)需求；包括汽油(yóu)和(hé)精炼油在(zài)内的成(chéng)品油库存均出现(xiàn)不同程(chéng)度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也环(huán)比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不(bù)及预(yù)期(qī)，但沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的(de)会议上考虑进一步减产，叠加美国的收储均将(jiāng)收紧下(xià)半年全球原(yuán)油平衡表。但在美国(guó)债务上(shàng)限谈判(pàn)达(dá)成(chéng)一致前，宏观层面的不确定(dìng)性仍然会(huì)影(yǐng)响市场(chǎng)情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上(shàng)限谈(tán)判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级(jí)分析师陆甲(jiǎ)明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提(tí)升，预计6月化(huà)工品市(shì)场对(duì)标的原油成本(běn)将基本维持5月平(píng)均价格水平。因(yīn)此，预计6月(yuè)OPEC+会议可(kě)能不会有动作。“考虑目(mù)前油价被市场接受度提升。预计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将(jiāng)基本维(wéi)持5月平均价(jià)格水平(píng)。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚(jù)乙(yǐ)烯生(shēng)产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身现货(huò)价格表(biǎo)现更弱(ruò)，因而以原油折算成本的(de)加(jiā)工利润反而出(chū)现(xiàn)了(le)下降(jiàng)。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的利(lì)好已进入兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油(yóu)及(jí)成品油(yóu)发(fā)运船期中(zhōng)有(yǒu)所体(tǐ)现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂停的伊拉(lā)克(kè)45万桶/天(tiān)北(běi)向原油出口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性的(de)原油供(gōng)应构成扰动(dòng)。且近期沙(shā)特(tè)能(néng)源(yuán)部(bù)长再次对原油市场(chǎng)做空者(zhě)发出警(jǐng)告，面对欧美(měi)银行业危机(jī)和美国债务上限谈判(pàn)带(dài)来的需求(qiú)端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减(jiǎn)产的(de)小概率事件(jiàn)发生，二季度起的基(jī)准去(qù)库预期仍将为原油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表现中(zhōng)，油制强(qiáng)于煤制(zhì)的(de)可能性依(yī)然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表(biǎo)现上(shàng)，目(mù)前国内煤炭供(gōng)给(gěi)相(xiāng)对(duì)充裕，因(yīn)此煤炭价(jià)格下行的趋势依然存在。原油方面(miàn)，夏季是成品油消费高(gāo)峰，因此(cǐ)油(yóu)价往(wǎng)往(wǎng)容易获得(dé)支撑。因此，成本端(duān)强弱反差或依然存在(zài)。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在(zài)国(guó)内(nèi)动力煤(méi)市(shì)场中下游库存有效去(qù)化(huà)，或低价格刺(cì)激内产、进口兑(duì)现减量预期(qī)之(zhī)前，油(yóu)化(huà)工结(jié)构(gòu)性强于煤化工的行情(qíng)仍然(rán)有望延续。

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