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　　公募基金交易结(jié)算(suàn)模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国(guó)基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混(hùn)合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由(yóu)博道(dào)基(jī)金(jīn)、广发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也吸(xī)引了(le)行业各方(fāng)目(mù)光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的(de)基(jī)金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也在(zài)关注研究(jiū)这一新的(de)模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基(jī)金结算模式迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类(lèi)模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的(de)结(jié)算模式(shì)，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算(suàn)模式是最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)启动(dòng)试(shì)点，成为基(jī)金公(gōng)司撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基(jī)金分别(bié)由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品(pǐn)的(de)券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申(shēn)报(bào)，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在(zài)托管银行(xíng)的托管账户(hù)，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的(de)最大(dà)不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集(jí)中存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的资金(jīn)账户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公(gōng)司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商根据已申报(bào)的交易额(é)度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然(rán)保留了(le)原先券商交易(yì)结算模式的交易(yì)前(qián)端控制、验(yàn)资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管(guǎn)资(zī)金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动了(le)托(tuō)管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方(fāng)差(chà)异化的(de)需求，也印证了券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模(mó)式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较(jiào)好运营效率带(dài)来的(de)优质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾(gù)券商与基金公司(sī)的商业(yè)利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构(gòu)为广大(dà)投资人提供更(gèng)多的(de)交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这(zhè)类(lèi)模式的创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无需(xū)三(sān)方存管；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常(cháng)申购赎(shú)回(huí)都通(tōng)过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端(duān)验资验(yàn)券，可(kě)有效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算(suàn)模(mó)式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前(qián)端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代(dài)买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下无(wú)需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比托管人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势(shì)归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的(de)方式是(shì)需要(yào)将托管行(xín曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思g)和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商打(dǎ)通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结(jié)模(mó)式下资(zī)金(jīn)分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银(yín)行间账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)，一(yī)定量减(jiǎn)少了证券资(zī)金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思是(shì)，更有利于明(míng)确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券公(gōng)司(sī)前(qián)端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账，可防范资(zī)金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对(duì)投资组合(hé)而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付(fù)金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易特(tè)征(zhēng)，将增加日(rì)常投(tóu)资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模式的(de)关(guān)注度(dù)较高，也(yě)在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参(cān)与这类业(yè)务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内(nèi)部对这一业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务操作上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和(hé)券商结算模式，这一(yī)模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发(fā)展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模(mó)式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持(chí)高度关(guān)注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士(shì)更有(yǒu)信(xìn)心，认(rèn)为这是一个(gè)基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人而(ér)言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留(liú)存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高(gāo)服务机(jī)构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商结(jié)算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程(chéng)和业务(wù)系(xì)统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等多个环(huán)节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模(mó)式来看(kàn)，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三(sān)方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一(yī)些(xiē)银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱(bào)有积极(jí)态(tài)度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务(wù)。

　　从(cóng)单一模(mó)式(shì)走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展25年(nián)以来(lái)，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采取的(de)就是银行托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金(jīn)结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资(zī)金和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善(shàn)及(jí)券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新(xīn)成立(lì)基(jī)金(jīn)采用了券(quàn)结(jié)模式(shì)。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金(jīn)数(shù)量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模(mó)式(shì)的发展。据一位(wèi)业内人(rén)士表示，现阶段券商结(jié)算模式(shì)在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获(huò)得银行(xíng)渠道(dào)的(de)营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也(yě)表示，券结模式保有量(liàng)会更稳(wěn)定(dìng)一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有(yǒu)一些(xiē)大公司(sī)陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时(shí)基(jī)金券商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市(shì)场(chǎng)环(huán)境(jìng)及需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道(dào)陪伴的契合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将基金公(gōng)司(sī)、基(jī)金(jīn)产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的(de)中(zhōng)长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归(guī)“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模(mó)式(shì)”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好(hǎo)服(fú)务”的基金(jīn)公司和证券公司会(huì)受益(yì)于(yú)这一(yī)发展变化。

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