文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据(jù)看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然(rán)较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拉动(dòng)项。在价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收(shōu)入(rù)增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月利(lì)润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有26个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速出(chū)现(xiàn)回(huí)升，其他13个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的(de)行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业(yè认真地还是认真的写作业，认真的与认真地)企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的(de)提升(shēng)和汽车产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加(jiā)去(qù)年同期基数较(jiào)低(dī)，汽车制造(zào)业当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月认真地还是认真的写作业，认真的与认真地-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等(děng)多(duō)个行业的(de)利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但(dàn)依(yī)然(rán)为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速(sù)向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利(lì)润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理利(lì)润(rùn)累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其(qí)他(tā)运输设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利(lì)润增速能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于(yú)第6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按最近两次(cì)探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少还(hái)要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速转正最(zuì)早也(yě)需(xū)等(děng)到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居(jū)不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业(yè)企业(yè)利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润(rùn)分析(xī)》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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