来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度(dù)较(jiào)高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量(liàng)实(shí)现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外(wài)需回(huí)落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并(bìng)不均(jūn)衡，行业(yè)分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回(huí)落(luò)，增(zēng)加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前(qián)仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作(zuò)为(wèi)供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年(nián)3月的(de)分位数(shù)水平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价(jià)分(fēn)位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌(diē)主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制(zhì)于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人(rén)均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一(yī)步(bù)提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收益债(zhài)期(qī)权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐(hè)皮(pí)书公布，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和(hé)金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局(jú)势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则(zé)金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会(huì)对通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临(lín)时(shí)政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需(xū)要(yào)开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各(gè)区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提(tí)振消费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推(tuī)动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境(jìng)的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍一(yī)季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是促(cù)进(jìn)内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗