文|招商宏(hóng)观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持(chí)续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负(fù)，是整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的(de)工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业有望(wàng)继续成(chéng)为拉(lā)动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。按(àn)当(dāng)月利润增(zēng)速计算，4月份表现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他(tā)运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比(bǐ)李宇春的现任丈夫是谁增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业(yè)的营业(yè)利润(rùn)累计增速出现回(huí)升，其他13个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利用的增(zēng)速(sù)为负(fù)，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利(lì)润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅李宇春的现任丈夫是谁度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业(yè)的(de)利(lì)润增速降幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月利润(rùn)增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提(tí)的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多(duō)个(gè)行业的利润跌(diē)幅(fú)继(jì)续(xù)扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游(yóu)行业的(de)利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和(hé)印(yìn)刷(shuā)和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设(shè)备修(xiū)理、电力(lì)热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶李宇春的现任丈夫是谁和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今(jīn)年工(gōng)业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两(liǎng)次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还(hái)要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预计(jì)工业(yè)企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需(xū)等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能(néng)利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下(xià)导致(zhì)的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报(bào)告，报告(gào)作者张静(jìng)静、张(zhāng)一(yī)平，联(lián)系人(rén)罗丹

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