4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据(jù)点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fē18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗ne-height: 24px;'>18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗n)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲(xián)酒店业(yè)4月新增(zēng)就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低(dī)以及小时工资(zī)增速回升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行(xíng)风波(bō)的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时(shí)工资增速(sù)低(dī)于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他(tā)工(gōng)资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数(shù)据(jù)显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根(gēn)据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超(chāo)预(yù)期叠加(jiā)工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来(lái)，第一(yī)共(gòng)和(hé)银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在(zài)较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发(fā)酵(jiào)的(de)银行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融(róng)市(shì)场(chǎng)动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不(bù)排除(chú)金融(róng)风险以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期(qī)，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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