金融界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统计(jì)局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天(tiā织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思n)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足(zú)的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价(jià)相对温(wēn)和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正(zh织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思èng)常年份服务(wù)业(yè)能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的(de)坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜在(zài)失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可(kě)能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫(yì)情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物(wù)价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年(nián)一季度金(jīn)融(róng)统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因为经济(jì)基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会(huì)上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌(líng)晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国(guó)经(jīng)济是否(fǒu)会(huì)陷入通(tōng)缩进行(xíng)了(le)回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内(nèi)受(shòu)疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保(bǎo)持低(dī)位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华(huá)泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价(jià)“再(zài)通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居(jū)民(mín)资(zī)产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力(lì)和购房意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫政策(cè)优化后都(dōu)在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击(jī)以及(jí)疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济(jì)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需(xū)求(qiú)不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长行业(yè)优势凸显。

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