金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城(chéng)投(tóu)债成(chéng)为关(guān)注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和(hé)地方政府的(de)偿债(zhài)能(néng)力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何(hé)处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在(zài)内(nèi)的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者是地(dì)方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权(quán)不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国(guó)地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务(wù)余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方(fāng)债务的(de)辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政(zhèng)府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权(quán)融资的规(guī)模(mó)也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年(nián)增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地(dì)方政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央(yāng)大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能(néng)够具(jù)备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过(guò)政策(cè)性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三(sān)届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份额(é)规范化退出的(de)有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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