原(yuán)本被视为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企业却(què)又一次集(jí)体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到(dào)，过去(qù)三年(nián)，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新(xīn)的(de)业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非名(míng)酒品牌难(nán)以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优势品牌正在(zài)持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度不断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格(gé)局(jú)下企(qǐ)业(yè)间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本(běn)保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元(yuán)，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利(lì)润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬(péng)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的(de)增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景的(de)多元化，对于(yú)中国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳(wěn)定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本(běn)形成(chéng)了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一(yī)如既往(wǎng)强(qiáng)势以(yǐ)外(wài)，其中(zhōng)高(gāo)端产品(pǐn)销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同都在进(jìn)行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的(de)品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和(hé)产(chǎn)品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业(yè)进入(rù)寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二(èr)级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们(men)之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二(èr)级(jí)梯队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线(xiàn)市场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一(yī)季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数(shù)较(jiào)高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行了策(cè)略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文量(liàng)和利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报(bào)中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长(zhǎng)基(jī)本(běn)都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度(dù)上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同负(fù)债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒发(fā)展(zhǎn)来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的看(kàn)法(fǎ)，他(tā)认为，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢复以及社(shè)会活动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投(tóu)资者关于库存(cún)的问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存(cún)量不到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下(xià)消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社(shè)会(huì)库存(cún)积压(yā)。从产能(néng)来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是(shì)疫情(qíng)后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去(qù)库存依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行(xíng)业各环节都在(zài)努力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的(de)新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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