事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出(chū)的(de)目的更(gèng)多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前(qián)利(lì)率处于什么(me)水平？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的(de)是(shì)缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平(píng)。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存(cún)款利(lì)率市场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销(x大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？iāo)售有所恢复，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额(é)方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存(cún)款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天(tiān)通知存(cún)款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额(é)度(dù)以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每日余额(é)低于(yú)最低留存额（含(hán)）的部(bù)分按活期(qī)存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定存款利(lì)率计息的存款。大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序(xù)）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通(tōng)知存款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于单(dān)位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场(chǎng)预(yù)期下(xià)行。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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