调(diào)油逻辑提振成(chéng)本价(jià)格，从(cóng)而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市(shì)场的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货日报记(jì)者(zhě)观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品种的(de)表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在(zài)于(yú)两方面，一方面(miàn)由于近期(qī)原油大跌，另(lìng)一方面近期(qī)成品油裂差(chà)下跌。”一(yī)德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格(gé)局(jú)，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期(qī)回(huí)补前期(qī)缺口后继(jì)续下行，对(duì)于化工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方面(mià泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省n)，近期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于美国(guó)调(diào)油需求的(de)预(yù)期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到(dào)，美国夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的(de)需求支撑起了(le)芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比，今(jīn)年(nián)芳烃市场走(zǒu)势(shì)相(xiāng)对(duì)偏(piān)弱，且去(qù)年(nián)调(diào)油逻(luó)辑发生的时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调(diào)油逻辑(jí)是在汽油旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期(qī)货能化组组长谢雯(wén)表示(shì)，发生这(zhè)一现象的(de)原因更多是(shì)始于路(lù)径依赖，去年极端的调油泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省行情(qíng)使得市场预期今(jīn)年调(diào)油逻辑(jí)发生的概(gài)率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来(lái)，去年(nián)调油逻辑是(shì)调(diào)油实(shí)实在在发(fā)生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差(chà)处于(yú)往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记(jì)者(zhě)，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经历过(guò)去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去(qù)年四季度至今韩国出(chū)口美国(guó)芳烃(tīng)的(de)数量保(bǎo)持(chí)相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻(luó)辑(jí)在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我们也(yě)看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位(wèi)徘徊的状态(tài)，意味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华(huá)融(róng)融(róng)达期货分(fēn)析(xī)师(shī)韩(hán)冰(bīng)冰表示，今年(nián)和(hé)去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油需(xū)求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提(tí)前到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑应该(gāi)不及(jí)去年。“去年受俄(é)乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地(dì)区(qū)成品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解利润(rùn)非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧(ōu)美(měi)经(jīng)济下行压力较大，油(yóu)品需求面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油(yóu)需(xū)求大(dà)幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖(tuō)累形成原油的(de)下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄(é)乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的(de)辛(xīn)烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国(guó)，原(yuán)料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走高(gāo)。今(jīn)年(nián)看工厂对(duì)于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不(bù)如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺(wàng)季下调油需(xū)求被(bèi)赋予期(qī)待，然而有(yǒu)了去年二季(jì)度调油(yóu)需(xū)求增(zēng)加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周期有所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观(guān)察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调(diào)油(yóu)季出口总(zǒng)量(liàng)的(de)65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开(kāi)后及时(shí)变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油(yóu)大概率仍(réng)将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格的(de)提振高度将(jiāng)极大可能(néng)不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国(guó)际油价波动(dòng)加剧，近期(qī)原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未来需(xū)求的不确(què)定和经济可(kě)能衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则(zé)呈(chéng)现(xiàn)边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面在恒力石(shí)化和(hé)嘉通(tōng)能源两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相(xiāng)对(duì)走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北(běi)方低价货源冲击(jī)华东，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还(hái)没(méi)有真正(zhèng)进入美国汽油的消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是(shì)在当前衰退预期以(yǐ)及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成色或较预期(qī)大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点已经看到，泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省调油逻辑(jí)再(zài)继续大(dà)幅发酵(jiào)的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归(guī)自身(shēn)的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主力(lì)合约换月(yuè)，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺(àn)盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库(kù)压力，短期(qī)来看价(jià)格向上的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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